天业股份 (600807): 业绩释放有待下半年

2011 年上半年业绩概述：公司实现营业收入2.61 亿元，同比下降13.74%；营业利润4553.35 万元，同比下降50.28%；归属母公司所有者净利润3640.3 万元，同比下降45.97%；基本每股收益0.11 元/股。。
上半年销售、结算收入均下降。。公司是主要立足于山东省济南、东营等二三线城市的小型开发商，主营业务为房地产开发经营业务。上半年公司业绩下滑主要因为结算结构的问题，公司今年可结算项目大部分集中在下半年竣工，导致上半年可结算项目较少。上半年公司房地产实现销售面积3.95万平米，销售金额2.48 亿元，同比减少15.39%，其中今年的主力结算项目盛世龙城实现销售面积2.9 万平米，销售金额1.23 亿元；天业国际项目实现销售面积0.97 万平米，销售金额1.19 亿元。
现金流有所好转，但资金面依然存在压力。公司经营性净现金流入为0.48 亿元，而去年同期为-1.37 亿元，同比有所好转，一方面由于房地产项目销售回款，另一方面公司3 月份转让了旗下子公司山东永安房地产公司部分股权，获得转让收益6932 万元。截至2011 年6 月末公司的货币资金为7864万元，较年初减少51.64%，扣除预收款项后的流动负债为4.97 亿元，较年初增加0.96 亿元，公司短期资金面依然存在压力。
项目拓展继续深耕齐鲁。公司一季度通过收购股权新增了东营两块住宅土地储备，总占地面积为13.33 万平米，转让价格约为2 亿元，为公司可持续发展补充新鲜血液。
盛世龙城为今年业绩主要贡献点。公司盛世龙城A、B 区预计于今年竣工交房，在售项目有盛世龙城C 区、天业国际项目，在建项目为天业中心项目以及章丘绣水如意三期项目，呈现良性滚动开发态势。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.31元、0.38元，以昨日收盘价12.22元计算，动态市盈率为40倍和32倍，不具备估值优势，维持“中性”评级。
风险提示：大盘系统性风险和房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期