安徽水利 (600502): 工程与房地产收入大增，净利同增470%

公司11 年1 季度实现收入11.3 亿元，同增135%，净利润0.63 亿元，同增470%。毛利率下降0.7bpt，费用率下降4.5bpt。净利率5.6%，提高3.3bpt。
收入大幅增长原因为工程施工与房地产业务确认收入大增。公司10 年4季度业绩大幅增长原因为交房确认收入，我们推断该情况在11 年1 季度延续，结合10 年1 季度的低基数效应，而房地产交房不会进一步大幅度增加三费，因此在收入增长的同时费用率下降。带来业绩的高速增长。水利工程高增长在10 年已经初步体现，我们认为这一趋势在11 年仍会延续。
发展趋势：1）水利水电建设黄金十年已经来临。2011~2020 年，水利投资将达到4 万亿，水利建设加速将给公司的水利工程施工业务带来历史性发展机遇。安徽作为主要受洪灾区域与农业灌区，治淮工程与水利灌溉工程量大。2）公司发展战略之一为发展BT 业务，公司10 年新承接BT业务17 亿，实现产值7 亿。公司与咸阳市新管会签署了《战略合作协议》，据咸阳日报报道，“未来5 年安徽水利计划投资100 亿元，共建咸阳泾渭新区。公司以自有资金及信托方式对泾渭投资增资1.55 亿元，增强了其资金实力，有利于公司做大做强BT 业务，带动工程施发展，提高本公司整体盈利水平。3）预计11 年房地产仍将有大量交房，收入增长有保障。
盈利预测：预计公司2011 年-2013 年EPS 分别为1.21、1.56、1.87 元，同增33%、295、20%，谨慎增持，目标价22 元，PE18x