凌云股份 (600480): 军工民品发展的佼佼者

投资要点：
凌云股份主要包括金属汽车零部件、塑料汽车零部件以及PE管道系统三大业务板块，公司是国内汽车辊压件以及压力管路总成生产龙头企业。凌云股份还是国内PE 管道系统产品的开拓者，最早能够提供PE燃气管道产品开发、生产、施工、维护一体化全程服务的企业，在国内PE管道系统产品市场同样居龙头地位。
我们推荐凌云股份的逻辑主要基于凌云明确的可预见性成长。
短期因素:(1) 2011年募投项目相继达产,汽车零部件新领域的拓展顺利，产业链下游需求旺盛带动盈利快速提升；(2)公司规模型经营模式。公司净利润增速持续快于销售收入的增速，规模扩张效益明显；（3）军工集团证券化背景下，兵器工业集团的整合亦进入快速通道，凌云作为民品发展的佼佼者将有机会成为汽车零部件民品发展重要平台。集团下优质资源的配置，将快速提升公司行业竞争力，拓展发展空间。
长期因素：(1)汽车零部件行业以及塑料管两大行业持续发展空间较为确定，成为公司经营业绩稳定提升的主要驱动因素；(2)产品结构升级，高附加值产品开发以及模块化发展方面。公司在巩固汽车辊压和冲压件、汽车压力管路总成及PE管道系统领域优势地位同时，抓住汽车行业和塑料管PE行业发展的契机，不断开发新产品，产品升级优化，保证了公司经营业绩不断增长的势头。
估值与评级：我们首次覆盖凌云股份。2010-2012 年预测EPS 0.76、1.2、1.52元，对应动态PE 分别为20、13、10 倍，行业内具有估值优势。综合考虑公司所处汽车零部件以及塑料管行业内不同估值水平，采用相对与绝对值法对公司进行估值，给予公司2011年PE20X，6-12个月目标价为24元，给予“买入”投资评级。估值未包括集团未来可能的资产注入。