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 粤 水 电 (002060): 业绩低谷期,突破看明年

发布日期:2011年8月29日

净利润略低于预期
1H11 公司实现营业收入21.89 亿元,同比增长10.50%,实现利润总额0.59 亿元,同比下降1.66%,实现归属母公司所有者净利润0.50 亿元,同比增长1.12%,实现EPS0.15 元,公司上半年业绩平平,略低于我们的预期。。
水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升
1H11 公司水利水电实现营收10.84 亿元,同比增长33.38%,毛利率10.19%,同比上升0.62 个百分点,市政工程实现营收5.72 亿元,毛利率10.45%,同比上升0.21 个百分点,综合毛利率11.04%,同比上升0.65 个百分点。。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%,同比分别上升0.49 和0.39 个百分点。
在手合同充足、BT 项目即将进入收获期
根据我们不完全统计,上半年公司新签重大合同44.52 亿,其中水利水电合同12.39 亿,加上10 年底结转的超过20 亿,我们预计目前在手合同应超过65 亿。
1H11 公司长期应收款骤增至9.04 亿元,较年初增加6.89 亿元,主要是公司投资规模10 亿元的揭阳市政BT 项目已完工,相关投入转入长期应收款,该项目回购期5 年,等额支付,我们预计该项目将从明年开始正式回购,按照回购基数10 亿元计,如果央行维持现有贷款利率不变,则明年将为公司贡献投资收益0.71 亿元,折合EPS0.21 元,同时该项目一次性审价差有望达到0.9 亿元左右,增厚公司EPS0.29 元,公司目前还有多个BT 项目正在施工。
维持“推荐”评级
尽管公司上半年业绩表现低于预期,我们认为公司当前股价已反应了不利因素,同时,我们认为随着中央一号文件的落实,以及公司前期水利BT 项目逐渐进入收获期,募集资金完成后轨道交通业务的大发展,公司明年的业绩表现仍值得期待,暂维持公司11-13 年EPS 分别为0.37、0.50 和0.64 元的盈利预测,当前股价对应PE 分别为:30X、22X 和17 X,维持“推荐”评级。

机构:国信证券