兔宝宝 (002043): 扩张提速,三费率有所上升
投资要点
公司中报业绩符合预期，实现EPS 0.11元，同比增长57%。。公司实现营业收入5.5亿元，归属于母公司净利润20,195万，同比增速分别为14%和52%。。收入增长主要是由于专卖店网络进展顺利以及国际市场需求恢复导致，上半年公司国内和国外收入同比增速分别为10%和21%，目前来自国外的后续订单稳定。 毛利率同比提升0.18%，三费率上升0.91%。综合毛利率提升主要是由于科技木毛利率上升4.8%以及门窗地板等高毛利产品收入占比提高导致；三费率上升主要是公司为加大品牌建设力度,相应加大了广告支出。 板材市场容量约950亿，空间巨大，公司通过专卖店网络建设快速抢占市场份额，可大幅提升收入。据估算我国板材市场容量约950亿，公司2010年板材销售收入仅9亿。2011年公司专卖店网络建设明显提速，上半年公司新开业专卖店数量193家，在建专卖店149家，而2010年全年公司新开业的专卖店数量仅200余家。公司通过专卖店网络建设进行低风险快速扩张，抢占市场份额的同时实现收入高增长。 门窗地板等高毛利产品专卖店数量大幅增加驱动业绩增长超预期。2011公司将在原有78家地板和门窗专卖店基础上，新增加100家类似专卖店。与板材相比，地板、木门等下游产品系列毛利率约是前者的2倍。公司净利率较低，业绩对毛利率的敏感性大，高毛利产品专卖店数量的大幅增加，或将驱动业绩增长超预期。 非公开增发顺利完成，募投项目建设提速。公司以每股9.1元的价格增发约5201万股，实募资金4.58亿用于建设601家门店、7个区域物流中心及营销总部、收购绿野林场100%股权，增发顺利完成将助公司加速品牌专卖店建设抢占市场、布局全国性营销物流网络及实现林板一体化。 盈利预测：公司目前经营情况符合预期，我们预计2011-2013年EPS分别为0.19、0.36和0.66元（增发后），按2011年8月22日收盘价9.22元计算的PE估值分别48、26、14倍。公司未来业绩的核心驱动因素在于门店数量增长以及地板和门窗等高毛利产品占比提高所带来的整体毛利率的提升，我们看好公司通过加盟专卖店进行低风险扩张的商业模式，维持"买入"评级。
