风华高科 (000636): 一季报点评：业绩下滑符合预期

1 季度营业收入5.07 亿元，同比增长11.26%；归属上市公司股东的净利润2449.78 万元，同比下滑29.89%；经营性现金流-1142.06 万元；稀释后每股收益0.04 元，同比下滑20%。
1 季度公司销售毛利率15.59%，同比减少3.3 个百分点；如我们之前报告所分析，公司所受成本涨价和产品价格的双重压力已经开始显现。
销售费用率略有上升：1 季度公司销售费用率2.24%，同比增加0.35 个百分点。
净利润率下滑明显：1 季度公司净利润率4.9%，同比下滑3.65 个百分点。
我们维持之前的判断，认为 2011 年，在原材料成本和人工成本上涨，而产品价格依然保持走低趋势的形势下，公司利润空间将受到双重挤压；另外，由于公司产品结构偏低端，高端产品产业化尚需时间，对于日本地震后一些需要转移出去的订单尚无足够承接能力；且高端元件的供应紧缺有可能导致下游的减产，由此给公司带来一定的订单损失；综合考虑来看，我们对公司2011 年的经营形势并不乐观。
盈利预测及投资建议：我们认为公司 11 年、12 年和13 年营业收入增速分别为16.13%、20.6%和14.53%，给予EPS分别为0.29 元、0.41 元和0.48 元，对应动态PE 分别为38倍、27 倍和23 倍，维持“中性”投资评级。